Dollar - Doru (English spelling) dollar

Japanese: ドル - どる（英語表記）dollar

As of the end of 2008, a total of 29 countries, including the United States, Australia, Canada, New Zealand, and Singapore, use this term for their national currencies, but when people simply say "dollar," they usually mean the United States dollar, or US dollar.

The name "dollar" comes from the German "thaler" and the Scandinavian "rigsdaler," and the Spanish currency, the peso, was also called the Spanish dollar. The United States began to call its own currency the dollar in 1775, when the Continental Congress decided to redeem the debt certificates issued to raise funds for the War of Independence with Spanish dollars, but it was not until 1785 that the Continental Congress officially decided to make the dollar the monetary unit and to adopt the decimal system.

[Hara Makoto]

The dollar under the bimetallic standard

In 1792, the Coinage Act was enacted under Secretary of the Treasury A. Hamilton, and a bimetallic standard was established, with 1 dollar equal to 24.75 grains of pure silver and a gold-silver ratio of 1:15. However, the price of silver subsequently fell worldwide, and this gold-silver ratio became cheap relative to gold, so gold coins disappeared from circulation and flowed overseas. In 1834, the act was revised, with the gold weight set at 23.20 grains (and 23.22 in 1837), and the gold-silver ratio became almost 1:16. However, gold then became expensive, and gold flowed in, and silver coins as specie disappeared from circulation.

In addition to the coins mentioned above, after independence, many state-chartered banks established in accordance with the laws of each state issued banknotes using coins as reserves. Because the development of a central bank system was delayed, these banknotes were often in excessive circulation. Furthermore, with the outbreak of the Civil War in 1861, the government issued inconvertible paper money called greenbacks to cover the costs of the war, but the issuance of these paper money led to inflation.

However, in 1863, the National Bank Act was enacted under federal law, with one of the goals being to provide a common currency throughout the country. Banknotes issued by national banks gradually began to circulate in place of banknotes issued by state banks, and also helped absorb the increased issuance of greenbacks.

After the Civil War, the monetary system was stabilized. The Coinage Act of 1873 stopped minting silver coins as specie, and in 1879, convertibility of gold coins was resumed in order to move to a sole gold standard.

[Hara Makoto]

Dollar under the Gold Standard

Farmers and silver producers called for a return to the bimetallic standard, but in the midst of a global trend toward establishing a gold standard, the gold standard was finally established in both name and reality in 1900. The gold parity was 1 dollar = 25.8 grains. Furthermore, the Federal Reserve Act enacted in 1913 established the Federal Reserve System as the central bank, becoming a major cornerstone of the American monetary system.

The gold standard was suspended in 1917 during World War I, but was quickly restored in 1919 after the war. With the American economy having grown strongly after World War I, the dollar's role as an international currency, alongside the British pound and the French franc, gradually expanded.

[Hara Makoto]

Transition to a managed currency system

After the Great Depression that began in 1929, the international gold standard or gold exchange standard collapsed, and the United States also suspended the gold standard in March of 1933 after experiencing a financial panic. The following year, in 1934, the Gold Reserve Act was enacted, devaluing the gold parity of the dollar by about 41% to 1 dollar = 13.71 grains (1 ounce = 35 dollars). It also prohibited the domestic conversion, holding, and export of gold, but it was decided that dollars held by foreign monetary authorities would be sold at the aforementioned parity. Thus, a limited gold standard was adopted externally, and a de facto managed currency system was adopted internally.

[Hara Makoto]

Post-World War II developments

The Dollar Under the IMF Regime

After World War II, the dollar occupied a central position in the international monetary system centered on the establishment of the International Monetary Fund (IMF). The US dollar, which was convertible to gold at $35 per ounce by foreign authorities, became the standard of value, and an exchange rate system between currencies was created.

After the Second World War, in contrast to the European countries and Japan that suffered great war damage, the United States boasted a strong economy and was superior in politics and the military. The dollar was the world's strongest currency with a gold reserve of about 24 billion dollars, and countries around the world struggled to acquire dollars for their economic recovery. This was the "period of dollar shortage," and the United States tried to alleviate this by providing various foreign aid and loans, including the Marshall Plan.

As reconstruction progressed and European countries and Japan became more internationally competitive, the situation changed. The United States' balance of payments turned into a deficit due to a shrinking trade surplus, an increase in foreign aid and loans, an increase in military expenditures abroad, and an increase in overseas investment by American companies, and this deficit gradually grew, leading to an increase in the dollar balance held overseas. Part of the balance was converted into gold, and the gold reserve gradually decreased. Meanwhile, as the balance of payments deficit did not decrease and the dollar balance further increased, doubts were cast on the dollar's ability to be converted into gold, and an era of "dollar anxiety" began. At the end of 1968, the gold reserve had fallen to about $10 billion, while the dollar balance held abroad was three times that amount. This dollar anxiety led to the gold rush of 1960 and 1968, when the market price of gold soared above the official price.

From 1963 onwards, the US government launched a dollar defense policy that focused on regulating capital transactions and introduced an interest equalization tax, but this had little effect, and with the increased expenditure for the Vietnam War, America's external position further deteriorated. Uncertainty about the dollar gave rise to international currency unrest, which dragged other major currencies into the fray, often plunging the foreign exchange market into turmoil.

In August 1971, President Nixon announced the suspension of the dollar's gold convertibility, and the IMF system, which was supported by the gold-backed dollar, lost its pillar. The suspension of the dollar's gold convertibility also meant the abandonment of the dollar's parity of 35 dollars per ounce, effectively resulting in a floating exchange rate system. However, various countries argued that a fixed exchange rate was necessary to stabilize exchange rates, and there was also a growing recognition that it was necessary to balance the US balance of payments by devaluing the dollar. Thus, in December 1972, the Smithsonian Agreement was concluded, and based on this agreement, the gold parity of the dollar was devalued by about 7.9% to 38 dollars per ounce, and major currencies, including the yen and the German mark, were revalued by 16.88% and 13.5%, respectively. However, dollar insecurity did not subside, and the dollar was devalued by another 10% in February 1973, to 42.22 dollars per ounce. However, this did not last long, and overseas holders of dollar assets rushed to convert their assets to stronger currencies such as the German mark, Swiss franc, and yen, causing these currencies to begin floating against the dollar. By March of the same year, all major currencies had switched to full floating, and the Smithsonian system collapsed.

[Hara Makoto]

The dollar under a floating exchange rate system

Even under a floating exchange rate system, dollar anxiety did not subside, and after the first oil shock, inflation rose and the balance of payments deficit expanded, until the fall of 1978, when the U.S. dollar recorded its lowest exchange rate against major currencies since World War II. Inflation in 1979 was 13.3%, and interest rates rose to more than double digits.

In October 1979, the Federal Reserve System shifted the target of financial market operations from interest rates to money supply (the total of cash currency and various liquid deposits held by private parties other than financial institutions) in order to strengthen its inflation control measures, and adopted a policy of suppressing its growth rate in the long term. Since then, interest rates have fluctuated rapidly and risen to historically high levels, while the inflation rate has gradually fallen back to 5-6%, and therefore real interest rates have remained at extremely high levels, promoting the inflow of funds from overseas into the dollar. In addition, the current account balance has improved, and the dollar's exchange rate has recovered significantly from 1981 to 1982, returning to the level at the time of the transition to a floating exchange rate system against major currencies. And against the backdrop of political instability in the Middle East and Eastern Europe, the dollar has become an increasingly popular asset choice, showing a completely opposite situation to the dollar's previous instability.

Under the Reagan administration, the US budget deficit grew, which raised interest rates, led to a strong dollar, and further led to a continuing current account deficit, resulting in the "twin deficits." The high interest rates caused the US economy to fall into its deepest recession since World War II, with the unemployment rate reaching double digits and eventually spreading the recession to the rest of the world. In an attempt to improve this situation, the US led a conference of five major industrialized countries in September 1985, which decided on the Plaza Accord, which led to coordinated intervention in the foreign exchange markets of each country. This then led to a rapid depreciation of the dollar, and the dollar's exchange rate became unstable, fluctuating wildly, especially against the yen and the mark.

Thus, the U.S. dollar's position as an international currency is by no means stable. However, since 1990, the U.S. dollar has maintained its position as a central international reserve currency and settlement currency, even through the reunification of East and West Germany (1990), the collapse of the socialist bloc (1991), the progress of European monetary integration, and the development and currency turmoil in the so-called emerging markets of Latin America and East Asia (the Mexican crisis of 1994 and the East Asian crisis of 1997).

That is, the US dollar is still widely used as a settlement currency, a settlement currency, and a financial currency not only in international transactions in which the US is a party, but also in transactions between third countries that are not related to the US. It also serves as an intermediary currency in the foreign exchange market, acting as an intermediary between transactions between other currencies. The situation has not changed much: about 90% of all foreign exchange transactions involve the US dollar.

The US dollar still occupies a central position in the reserves of foreign payments of various governments and companies, but the proportion of the US dollar has gradually decreased due to the emergence of the euro and the changing status of the US in the global economy, and is thought to be around 65% as of the late 2000s.

Furthermore, as an international measure of value, the exchange rate between the home currency and the US dollar, that is, the exchange rate, is the most important rate, and many countries have tried to stabilize it either institutionally or practically. The number of countries that try to link their own currency to the US dollar has decreased significantly, at least institutionally, since the US dollar was delinked from gold in 1972, but in practice, many still remain. Examples of such countries are Middle Eastern oil-exporting countries, China, and several South American countries, which have a large amount of trade with the US. Therefore, although the exchange rate of the US dollar against other currencies fluctuates greatly against the currencies of major developed countries such as the euro, British pound, and yen, it is said to have been relatively stable in the long term when viewed in terms of the effective exchange rate, which is a weighted average based on factors such as the amount of trade with the US ( Figure A ).

The background to the US dollar as an international currency is that the world's international economic situation remains dependent on the economic growth of the United States, and to that extent the United States has also relied on the interests of the currency issuer.

However, things are changing. The United States' current account deficit has been expanding steadily since the mid-1980s, and after briefly reaching equilibrium in the early 1990s, it has grown even larger, reaching 5-6% of gross domestic product (GDP) in the late 2000s, and there is little chance of any significant improvement in the near future. As a result, the United States currently accounts for the majority of the world's current account deficit. This deficit is financed by US dollar-denominated government bonds and deposits held by foreign countries. The United States' net external debt was $2.5396 trillion at the end of 2006 and reached about $3 trillion at the end of 2007, exceeding 20% of GDP and making it the world's largest debtor nation. Despite this situation, other countries are holding US dollars to finance the deficit ( Figure B ).

Of course, this state of affairs was not expected to continue forever, and it was predicted that the US dollar would eventually fall sharply, and in fact, from mid-2002, when the current account deficit began to rapidly increase, the US dollar began to fall at the above-mentioned effective exchange rate. However, in the foreign exchange market, large amounts of floating short-term funds were moving speculatively in search of short-term profits, based on economic forecasts, interest rates, and domestic and international political trends, and the simple prediction that a deficit = a fall in the exchange rate, at least as far as the US dollar is concerned, was always betrayed. The above-mentioned fall was also only one factor. In other words, a deficit and a "strong US dollar" could coexist.

[Hara Makoto]

The Financial Crisis and the US Dollar

The subprime mortgage problem that occurred in the United States in August 2007 had a huge impact on the world's financial markets, becoming an unprecedented financial crisis that is having a serious impact not only on the financial world but also on the real economy. In September 2008, the situation rapidly worsened when Lehman Brothers, a major American investment bank, went bankrupt, causing stock prices around the world to plummet and reducing the asset value of companies and investors. The economic outlook, which was already stagnant, became even more pessimistic, and there were concerns about a repeat of the Great Depression.

The root cause of this is a global money game played by huge American investment banks, the financial institutions around them, hedge funds, and speculative investors. Riding the wave of globalization of financial markets, dollar-denominated securities and derivatives, which are inherently opaque, have been distributed to financial institutions and investors not only in the United States but also in Europe and Asia, and these have become bad assets, causing an increase in financial institutions in both developed and emerging countries that are at risk of collapse. Based on international cooperation, governments around the world are trying to prevent the collapse of their financial systems by injecting capital, purchasing bad assets, and requesting assistance from the IMF.

In the midst of this crisis, what is the status of the US dollar as an international currency? The US financial system is, of course, at the center of the turmoil, and the US as a whole owes a huge amount of foreign debt. In addition, with the domestic economic outlook becoming increasingly pessimistic, it is natural that those holding US dollar-denominated financial assets overseas, both government and private, will switch these to safer currencies, such as euro-denominated assets, which will cause the US dollar to fall sharply. In fact, the effective exchange rate of the US dollar has been on a downward path since the summer of 2007.

In April 2008, it hit its lowest value against the euro. However, as the situation is also becoming serious in Europe and Asia, the euro, as well as other European and Asian currencies, have fallen against the US dollar, and the effective exchange rate of the US dollar has started to rise. In other words, even though this is an American crisis, there has not yet been a full-scale run on the US dollar. This is partly due to the ongoing cooperation between international governments and central banks, but it also shows that this crisis is not simply a crisis for the US dollar.

During the financial crisis that followed the Great Depression, the British pound, which had been the central international currency, surrendered its position to the US dollar. The Bretton Woods system based on the US dollar after World War II collapsed with the Nixon Shock, but since then, there has been no strong currency to replace the US dollar, and the US dollar has remained in a state of being inconvertible with gold to this day. Although trust in the US dollar has been declining, the essence of the system has not changed. It is necessary to overcome the crisis with the cooperation of not only the US but also other major countries. The "lender of last resort" that will ultimately save us from the financial crisis is naturally the US government authorities and the Federal Reserve System, and although they are currently making efforts to resolve the situation through the Financial Stability Act, their influence is limited.

It seems that now is the time to change the unstable system of the US dollar standard. Even if the euro gradually takes over the role of the US dollar, market instability will not be easily resolved.

I believe that the ultimate goal would be for major countries, including the IMF, to cooperate in somehow stabilizing exchange rates between major currencies, or to create a currency basket made up of major currencies (SDRs, or the IMF's Special Drawing Rights, is one example) and stabilize the relationships between each country's currency and that basket.

[Hara Makoto]

"The Dollar, by R. F. Harrod, translated by the Research Department of the Bank of Tokyo (1955, Jitsugyo no Nihon Sha) " ▽ "The Gold and Dollar Crisis, by R. Triffin, translated by Kiyoshi Kojima and Takashi Murano (1961, Kubikusa Shobo)" ▽ "The History of the American Dollar, by Yasuo Shioya (1975, Gakubunsha)" ▽ "The International Monetary System, by Eiji Yamamoto (1997, Iwanami Shoten)"

US Dollar Exchange Rate Index (Nominal and Real Effective Rates) and Japanese Yen Exchange Rate Index (Figure A)
Note: The vertical axis is an index with the average in 2000 set at 100 .

US Dollar Exchange Rate Index (nominal and real effective)

America's external position and the real effective exchange rate of the US dollar (Figure B)
©Shogakukan ">

The US external position and the real value of the US dollar…

Source: Shogakukan Encyclopedia Nipponica About Encyclopedia Nipponica Information | Legend

Japanese:

通貨の呼称単位で、2008年末現在アメリカ合衆国、オーストラリア、カナダ、ニュージーランド、シンガポールなど合計29か国が自国通貨にこの呼称を使っているが、単にドルといえば、通常アメリカ合衆国ドルすなわち米ドルをさす。

　ドルという名称は、ドイツのターレルThaler、スカンジナビアのリグスダーレルrigsdalerなどに由来し、スペインの通貨ペソも、スペイン・ドルとよばれていた。アメリカがドルを自国通貨の呼称としたのは、1775年、大陸会議の決定により、独立戦争の戦費調達のために発行した債務証書をスペイン・ドル貨で償還することになってからであるが、正式には1785年の大陸会議で、ドルを貨幣単位とし、十進法を採用することが決められた。

［原　信］

金銀複本位制下のドル

1792年、財務長官A・ハミルトンのもとで貨幣鋳造法が制定され、1ドル＝純銀24.75グレインとし、金銀の比価を1対15とする金銀複本位制度が確立された。しかし、その後銀価が世界的に下落し、この金銀比価は金にとって割安なものとなり、金貨は流通から姿を消し、海外に流出した。1834年に同法は改定され、純金量目は23.20グレインとなり（さらに1837年には23.22となる）、金銀比価はほぼ1対16となった。だが今度は金が割高となり、金が流入し、正貨としての銀貨は流通から姿を消してしまった。

　以上のような鋳貨のほか、独立後、各州の法律に準拠して設立された多くの州法銀行が鋳貨を準備として銀行券を発行した。中央銀行制度の発達が遅れたため、これらの銀行券がしばしば過剰に流通した。さらに1861年の南北戦争勃発(ぼっぱつ)とともに、政府はグリーンバックとよばれる不換紙幣を発行、戦費にあてたが、これが増発され、インフレーションを巻き起こした。

　しかし、1863年、全国に共通の通貨を供給することを目的の一つとして、連邦法に基づく国法銀行法が制定され、国法銀行が発行する銀行券が州法銀行発行の銀行券にかわってしだいに流通するようになり、また増発されたグリーンバックの吸収にも役だった。

　南北戦争後、通貨制度の安定が図られた。すなわち、1873年貨幣鋳造法で、正貨としての銀貨の鋳造が中止され、金の単独本位制を志向して1879年から金貨の兌換(だかん)を再開した。

［原　信］

金本位制下のドル

農民や銀生産者は金銀複本位制への復帰を主張したが、世界的な金本位確立の流れのなかで、結局1900年に金本位制が名実ともに確立した。金平価は1ドル＝25.8グレインであった。さらに、1913年に成立した連邦準備法は、中央銀行としての連邦準備制度を確立したもので、アメリカの通貨制度の大きな礎(いしずえ)となった。

　第一次世界大戦中の1917年、金本位制が停止されたが、戦後の1919年にはいち早く復帰した。第一次世界大戦を経て、強大に発展したアメリカ経済を背景とし、ドルは英ポンドや仏フランと並んで国際通貨としての役割をしだいに拡大していった。

［原　信］

管理通貨制への移行

1929年に始まった世界恐慌のあと、国際金本位ないし金為替(かわせ)本位制は崩壊し、アメリカも1933年の金融恐慌を経て、同年3月金本位制を停止した。翌1934年金準備法を制定、ドルの金平価を約41％切り下げて、1ドル＝13.71グレイン（1オンス＝35ドル）とした。また、国内での金兌換・保有および輸出を禁止し、ただ外国通貨当局の保有ドルについては、前記平価で金を売却することとした。かくして対外的には局限された金本位制、かつ対内的には実質的な管理通貨制が採用されることとなった。

［原　信］

第二次世界大戦後の動き

IMF体制下のドル

第二次世界大戦後、ドルは、国際通貨基金（IMF）の設立を軸とする国際通貨体制のなかで中心的地位を占めた。すなわち、1オンス＝35ドルで外国当局に対し金兌換に応ずる米ドルが価値の基準となって、通貨間の為替平価体系がつくりあげられた。

　第二次世界大戦後アメリカは、大きな戦災を受けたヨーロッパ諸国や日本と対照的に、強力な経済力を誇り、政治・軍事に優越し、ドルは約240億ドルの金準備を擁した世界の最強通貨であり、各国は経済復興のためドル獲得に苦心した。これが「ドル不足時代」であり、アメリカはこれを緩和しようとしてマーシャル・プランをはじめ、各種の対外援助や貸付を行った。

　復興が進み、ヨーロッパ諸国や日本が国際競争力を高めてくるにしたがい、情勢は変わった。アメリカの国際収支は、貿易収支黒字の縮小、対外援助・貸付の増加、海外軍事支出の増加、および米企業の海外投資の増加により、赤字に転換、それがしだいに増大し、海外に保有されるドル残高が増大した。その残高の一部は金に兌換され、金準備がしだいに減少し、一方で国際収支の赤字が減少せずドル残高がさらに増大すると、ドルの金兌換能力に疑念がもたれるようになり、「ドル不安」の時代が始まった。1968年末の金準備は約100億ドルにまで減少し、一方外国の保有するドル残高はその3倍にも達した。このドル不安は1960年および1968年のゴールド・ラッシュとなり、市場の金価格が公定価格を上回って急上昇した。

　アメリカ政府は、1963年以降、資本取引面の規制を中心としたドル防衛政策を打ち出し、金利平衡税などを導入したが、効果はあまりなく、ベトナム戦争の出費増大も加わって、アメリカの対外ポジションはさらに悪化していった。ドル不安は国際通貨不安を生み、他の主要通貨を巻き込んで、為替市場をしばしば混乱に陥れた。

　1971年8月、ニクソン大統領はドルの金兌換停止を発表、ここに、金の裏づけをもつドルによって支えられていたIMF体制は、その支柱を失うこととなった。また、ドルの金兌換停止は、1オンス＝35ドルというドルの平価を放棄したことになり、事実上フロート（変動相場制）状態となった。しかし、為替の安定のためには為替相場の固定が必要であるという主張が各国から出され、また、ドルの切下げによってアメリカの国際収支を均衡させることが必要であるとの認識も深まった。かくて、1972年12月にはスミソニアン協定が成立し、同協定に基づいて、ドルの金平価を1オンス＝38ドルと約7.9％の切下げを行うとともに、円16.88％、ドイツ・マルク13.5％をはじめとする主要通貨の切上げを行ったが、ドル不安は収まらず、1973年2月にはドルをさらに10％切り下げ、1オンス＝42.22ドルとなった。だがこれも長続きせず、海外のドル資産保有者は、ドイツ・マルク、スイス・フラン、円などの強い通貨への転換を急いだため、これらの通貨がドルに対してフロートし始め、同年3月には主要通貨はすべて全面的フロートへ移行するに至り、スミソニアン体制も崩壊した。

［原　信］

変動相場制下のドル

変動相場制下でもドル不安は収束せず、第一次オイル・ショック（石油危機）を経て、インフレが高まり、国際収支の赤字が増大し、1978年秋には、米ドルは主要通貨に対し第二次世界大戦後最低の為替相場を示した。1979年のインフレ率は13.3％という数字を示し、金利も2桁(けた)を超えて上昇するに至った。

　1979年10月、連邦準備制度は、インフレ抑制策を強化するため、金融市場操作の目標を金利からマネーサプライ（通貨供給量。すなわち金融機関以外で民間に保有される現金通貨および各種流動性預金の合計）に移し、その成長率を長期的に抑制する方針をとった。それ以後、金利は急変動を示しながら、歴史的高水準にまで上昇したが、一方インフレ率はしだいに低落して5～6％にまで戻り、したがって実質金利はきわめて高い水準を示し、海外からドルへの資金流入を促進した。それに加えて、対外経常収支も改善され、1981～1982年にかけてドル相場は著しく回復し、主要通貨に対し、変動相場制移行時の水準にまで戻った。そして中近東や東欧などの政情不安を背景にドルへの資産選択が高まり、かつてのドル不安とはまったく逆の状態を示した。

　レーガン政権のもとでアメリカは財政赤字が増大し、それが金利を高め、ドル高を招き、さらに経常収支の赤字を継続させることになり、「双子の赤字」が生まれた。そしてアメリカ経済は高金利のために第二次世界大戦後最大の不況となり、失業率も2桁に達し、ひいては世界全体に不況が波及した。この状況を改善すべく、アメリカが主唱して開かれた1985年9月の先進5か国の会議の決定（プラザ合意）による各国の為替(かわせ)市場への協調介入を契機として、今度はドル安が急速に進み、ドルの為替相場は不安定となり、とくに円やマルクに対して乱高下した。

　このように国際通貨としての米ドルの地位はけっして安定とはいえないが、1990年以降、東西ドイツの統合（1990年）、社会主義圏の崩壊（1991年）、ヨーロッパ通貨統合の進展そして中南米や東アジアのいわゆる新興市場の発展と通貨波乱（1994年メキシコ危機、1997年東アジア危機）などを経て、米ドルは中心的な国際準備通貨、決済通貨としての地位を維持してきた。

　すなわちアメリカが当事者である国際取引はもとより、アメリカに関係のない第三国間の取引にも、仕切り通貨、決済通貨および金融通貨として依然として広く利用されている。また為替市場での媒介通貨として他の通貨どうしの取引の媒介役を果たしている。すべての為替取引の約9割は、米ドルがかかわっているという状況は大きく変わっていない。

　また各国政府や企業の対外支払準備として米ドルはなお中心的な地位を占めている。ただユーロの出現、および世界経済におけるアメリカの地位の変化などにより米ドルの比率は徐々に減少し、2000年代後半時点では65％程度とみられる。

　さらに米ドルは、国際的な価値の尺度として、自国通貨と米ドルの交換比率すなわち為替相場をもっとも重要な相場とし、それを制度的にあるいは実質的に安定させようとする国が多かった。このように自国通貨を米ドルに結び付けようとする国は、1972年米ドルと金の結び付きがなくなって以来少なくとも制度的には大きく減少したが、実質的にはなおかなり残っている。アメリカとの貿易額が多い中東の石油輸出国や中国、そして南米の数国はその例である。したがって、他通貨に対する米ドルの相場は、ユーロや英ポンド、円など主要先進国通貨に対しては、大きく変動するが、アメリカとの貿易額などにより加重平均した実効相場でみると長期的にみれば比較的安定していたといわれる（図A）。

　このような国際通貨としての米ドルの背景には、国際経済上世界がアメリカの経済成長に依存するという状態がなお存続し、その限りでアメリカも通貨発行者の利益によってきた。

　しかし事態は動いている。同国の経常収支は1980年代なかばからおおむね継続的に赤字を拡大、1990年代初めに一時均衡したあと、よりいっそう大きくなり、2000年代後半は国内総生産（GDP）の5～6％に達し、当面大きく改善する可能性は少ない。そのため世界全体の経常赤字の大部分をアメリカが占めている現状である。そしてその赤字は外国の保有する米ドル建て公社債や預金でまかなわれている。アメリカの対外純債務残高は2006年末で2兆5396億ドル、2007年末は約3兆ドルに達し、GDPの20％を超え、世界最大の債務国である。このような状況にかかわらず他の諸国が米ドルを保有し、その赤字をまかなっている（図B）。

　もとよりこのような状態がいつまでも続くとは思われず、いずれ米ドルの大幅下落が起こるという予想がなされ、事実、経常赤字が急増し始めた2002年なかばから前記実効相場で米ドルは下落基調となった。しかし為替市場では大量の浮動的な短期資金が景気予想、金利そして内外政治動向などを材料として、短期的な差益を求めて投機的に動き、少なくも米ドルに関する限り赤字＝相場下落という単純な予想はつねに裏切られた。前記の下落も赤字はその一因にすぎなかった。すなわち赤字と「強い米ドル」が両立し得たのである。

［原　信］

金融危機と米ドル

2007年8月アメリカで起こったサブプライムローン問題は世界の金融市場に巨大な影響をもたらし、未曾有(みぞう)の金融危機となり、金融界のみならず実体経済にも深刻な影響を及ぼしつつある。2008年9月アメリカ投資銀行の大手リーマン・ブラザーズが破綻(はたん)、事態は急激に悪化し、世界中の株価が大きく下落して企業や投資家の資産価値を下げた。そうでなくとも停滞ぎみであった経済景況の見通しがさらに悲観的となり、かつての世界恐慌の再来が懸念される状況となった。

　その元凶は、アメリカの巨大投資銀行、その周辺の金融機関、ヘッジファンドや投機的投資家による世界大のマネーゲームである。金融市場の世界的同質化（グローバリゼーション）の波に乗って、本来内容不透明なドル建て証券や、デリバティブといわれる派生的金融商品がアメリカのみならずヨーロッパやアジアの金融機関や投資家にばらまかれ、それが不良資産となって、先進国だけでなく新興国でも破綻の懸念のある金融機関が増えた。各国政府は国際協調をベースとして、資本注入や不良資産買取り、IMFの援助要請などにより金融システムの崩壊を防ごうと努力している。

　このような危機のなかで、国際通貨としての米ドルはどのような状況にあるのか。もとよりアメリカの金融体制が動乱の中心にあり、またアメリカ全体が巨額の対外債務を負っている。かつ国内の景況も悲観的な見方が増えている現状では、当然海外で米ドル建て金融資産をもつものは政府、民間を問わず、それを他のより安全な通貨、たとえばユーロ建て資産に切り替えるだろうし、それによって米ドル相場は大きく下落することになる。事実2007年夏以降、米ドルの実効相場は下落の道をたどった。

　2008年4月にはユーロに対し最安値となった。しかしヨーロッパやアジアでも事態は深刻になっているということで、ユーロのほかヨーロッパやアジアの通貨が米ドルに対して下落し、米ドル実効相場は上昇に転じた。すなわち、アメリカの危機とはいえ、まだアメリカへの本格的な取付けは起こっていない。それは国際的な政府や中央銀行間の協調が進められていることにもよるが、今回の危機は単なる米ドルだけの危機ではないことを示している。

　かつての世界恐慌に伴う金融危機のなかで、中心的国際通貨であった英ポンドは、その地位を米ドルに明け渡した。第二次世界大戦後の米ドルを基礎としたブレトン・ウッズ体制はニクソン・ショックで崩壊したが、それ以後、米ドルにかわる強力な通貨が存在せず、現在まで金との交換性のないまま米ドル本位制ともいうべき状態が続いている。米ドルへの信頼は下落の道をたどってはいるが、体制の本質は変わっていない。アメリカだけでなく、他の主要国の協力を得て危機を乗り切ることが必要である。金融の危機を最終的に救う「最後の貸し手」は当然アメリカの政府当局や連邦準備制度であり、現に金融安定法により事態収拾の努力はしているがその影響力は限界があるからだ。

　いまや米ドル本位制という不安定な仕組みを改める時期と思われる。ユーロがすこしずつ米ドルの役割を補うとしても、市場の不安定は容易には収まらないだろう。

　IMFを含めた主要国の協調で、なんとか主要通貨間の相場安定を図るか、あるいは主要通貨で構成する通貨バスケット（SDR＝IMFの特別引出権はその一例）をつくり、各国通貨とそのバスケットとの関係を安定させるのが究極の形と考えたい。

［原　信］

『R・F・ハロッド著、東京銀行調査部訳『ドル』（1955・実業之日本社）』▽『R・トリフィン著、小島清・村野孝訳『金とドルの危機』（1961・頸草書房）』▽『塩谷安夫著『アメリカ・ドルの歴史』（1975・学文社）』▽『山本栄治著『国際通貨システム』（1997・岩波書店）』