Stock exchange - shokentorihikijo (English spelling)

Japanese: 証券取引所 - しょうけんとりひきじょ（英語表記）stock exchange

An institution that provides a secondary market where securities are bought and sold. When viewed by function, securities markets are divided into primary and secondary markets. Primary markets are the places where securities are created, while secondary markets are the general term for the places where issued securities are bought and sold between investors. Stock exchanges, as the institutions that provide organized and representative secondary markets, have played a central role in securities trading in many countries both historically and today. Stock exchanges open, operate, and manage markets for securities and securities derivatives. However, in the early days of stock exchanges, even if the exchange name included "securities" or "stocks," it was common for them to handle commodities and foreign exchange. Similarly, they were often used as a place to issue government bonds, and in the early stages, the functions of primary and secondary markets were unclear.

[Gen Takahashi December 14, 2015]

Establishment of the Stock Exchange

Considering how commercial transactions began to take place spontaneously, capital transactions are also judged to have a fairly long history. In Europe, early capital transactions were conducted informally at merchants' meetings in various port cities that served as trading hubs. Among these, the Antwerp Stock Exchange, founded in 1531 based on the merchants' meetings, was organized and also traded securities such as bonds and bills, and is considered to be the pioneer of stock exchanges (the Cologne Stock Exchange was opened in 1527 prior to this, but it was launched as an agricultural product market). During this period in Europe, stock exchanges were established one after another in various places, but securities were not necessarily the main trading object in the market, and the securities industry as a trading intermediary was also underdeveloped. When the Dutch War of Independence broke out in 1568 and Antwerp fell into chaos due to attacks by the Spanish army, Amsterdam in the north began to function as the center of trade and finance in Europe.

The history of a full-scale stock exchange began with the Amsterdam Stock Exchange, which was established in 1613. In the early 17th century, securities trading surrounding the Dutch East India Company (established in 1602), the world's first joint-stock company, became active, which led to a demand for the Amsterdam Stock Exchange to be organized. However, the Amsterdam Stock Exchange was also in demand as a place to issue government bonds from the Habsburg Empire (Austro-Hungarian Empire), Denmark, Sweden, Russia, and other countries, and the majority of market transactions were made up of the buying and selling of these government bonds. The Amsterdam market also provided the exchange rates for European countries to settle trade. Thus, Amsterdam established itself as an international financial center (international government bond market), but its position eventually shifted to the United Kingdom as international hegemony shifted. In 1771, Empress Maria Theresa opened the Vienna Stock Exchange, which served as a government bond exchange to liquidate accumulated national debt (trade in government bonds).

In the UK, stock trading became active around the end of the 17th century, and these transactions were conducted at the Royal Exchange, which was rebuilt in 1669 after the Great Fire of London. However, until the Bank of England was established in 1694, the main function of the Exchange was to issue public bonds to meet the growing demand for financial funds, and stockbroking was not necessarily an important part of the Exchange. In 1696, stockbrokers were driven out of the Royal Exchange by other merchants, and thereafter, actual stock trading was conducted in coffee houses such as Jonathan's, located in a corner of the City. Stock trading flourished in coffee houses amid the boom in the establishment of joint-stock companies, but in 1720, the South Sea Bubble (a financial panic caused by the collapse of stock prices in the South Sea Company, which was established for the purpose of trading with South America) occurred, and confusion continued for a long time after the bubble burst. Later, in the UK, with the Industrial Revolution as a turning point, capital transactions became more active in step with the establishment of modern capitalism, with the London Stock Exchange, which was organized in 1802, focusing on overseas bonds, and local exchanges, which were established around 1840, focusing on securities of local industries. In this way, the basic structure of today's stock exchanges was established.

In America, in 1792, stockbrokers drew up an agreement beneath a sycamore tree lining 68 Wall Street (the Buttonwood Agreement, also known as the Buttonwood Agreement), and a permanent trading place (the Tontine Coffee House) was established the following year in 1793. Later, against a backdrop of changes in the environment, such as an increase in the establishment of joint-stock companies, the exchange was reorganized, and in 1817 it was renamed the New York Stock Exchange.

Meanwhile, Japan also has a long history of exchanges, dating back to 1730 (the 15th year of the Kyoho era) when the Edo Shogunate granted official permission to establish a rice exchange in Dojima, Osaka. At the time, each feudal domain established a storehouse in Dojima and sold tribute rice transported from their home provinces to rice brokers at auction, with rice bills being issued to the successful bidder. The rice exchange was a place where rice was bought and sold, and strictly speaking it had the character of a commodity exchange, but rice bills were undoubtedly securities, and compared to the forms of exchanges around the world at that time, the rice exchange can be considered Japan's first member-organized securities exchange.

[Gen Takahashi December 14, 2015]

The role of stock exchanges and the significance of listing

Many stock exchanges have arisen naturally, such as when stockbrokers' gatherings at coffee houses in the UK eventually led to the organization of the London Stock Exchange. This is because a gathering of people means a concentration of supply and demand, making it easy to find trading partners in such a place, and the principle of competition applies to trading prices, resulting in efficiency that reduces economic costs. The accumulation of such experiences increases the place's credibility as a trading venue, and eventually it develops into an organized stock exchange.

As is clear from this, the functions required of a stock exchange are (1) to ensure liquidity by collecting a large amount of supply and demand, (2) to encourage fair price formation based on supply and demand, and (3) to promptly disclose information related to trading, including prices. In other words, a stock exchange is an extremely public entity, and in order for these functions to be fully exercised, it is essential that investors trust the exchange. For this reason, today's stock exchanges have a listing system (allowing stocks and bonds to be traded within the stock exchange), and listing is examined according to the listing criteria. The listing criteria differ depending on the stock exchange, but in Japan (Tokyo Stock Exchange), in addition to "formal requirements" such as the number of shareholders, number of shares, market capitalization, and net assets, "substantive requirements" such as corporate continuity, profitability, growth, and soundness are required. In addition, after listing, detailed rules are established for information disclosure, etc. The existence of these rules allows investors to trade securities through the stock exchange with confidence.

For companies, being listed allows them to buy and sell shares on a stock exchange, dramatically increasing the liquidity of their stocks. This high liquidity opens the way to fund raising through direct financing, such as public offerings, expanding a company's options in terms of financial strategy. Listed stocks also have the advantage of increasing the company's name recognition as stock prices are reported by the media, and increasing social credibility through disclosure of corporate information and third-party checks by investors and others. This strengthens relationships with business partners and financial institutions, and also promotes the securing of talented human resources. Furthermore, being a listed company allows for a more robust internal management system, which is expected to increase management efficiency and improve the motivation of managers and employees.

[Gen Takahashi December 14, 2015]

Current status of stock exchanges

As mentioned above, important requirements for stock exchanges to secure investor trust include ensuring liquidity, fair price formation, and prompt information disclosure. In order to meet these requirements, due to their high public nature, stock exchanges have established various rules, including market concentration obligations, through legal regulations in each country to protect investors. However, since the 1990s, the environment surrounding stock exchanges has changed significantly due to the progress of globalization and liberalization, as well as the advancement of Internet technology. For example, the progress of liberalization has made cross-border transactions (transfer of funds across borders) easier, and it has become difficult to meet the demands of investors in markets that are divided by country or region. For this reason, in September 2000, the three stock exchanges in Paris, Amsterdam, and Brussels merged to form Euronext (each market after the merger has been renamed, for example, Euronext Paris). In 2002, the Lisbon Stock Exchange and the London Derivatives Exchange joined. Furthermore, Euronext merged with NYSE Group, which operates the New York Stock Exchange (NYSE), and has been listed on the Euronext Paris market since April 2007 as NYSE Euronext.

As liberalization promotes globalization, Japanese stock exchanges are also required to improve their international competitiveness. With the revision of the Securities and Exchange Law in 2000, stock exchanges were allowed to change from the traditional membership organization (financial product membership corporation) to a joint-stock company. In 2001, the Tokyo Stock Exchange and the Osaka Securities Exchange (now the Osaka Exchange) were reorganized into joint-stock companies, and in 2002, the Nagoya Stock Exchange was reorganized into joint-stock companies. This enabled them to respond to various capital needs such as system development, and was expected to make management decision-making more transparent and quick, paving the way for management integration between exchanges. In 2013, the Tokyo Stock Exchange Group and the Osaka Securities Exchange merged to form Japan Exchange Group Inc. (JPX). In 2007, the Securities and Exchange Law was revised to the Financial Instruments and Exchange Law (FIEL), and as a result, the legal name of the stock exchange became Financial Instruments Exchange (individual name can also be Securities Exchange).

Meanwhile, advances in internet technology have increased the efficiency of information, making it possible to form fair prices without going through a specific physical location such as a stock exchange. In Japan, the principle of exchange concentration was abolished in 1998, making it possible to trade in off-exchange markets. At the same time, electronic trading markets were permitted, and proprietary trading systems (PTS) began functioning, allowing securities companies to complete stock trading without going through a stock exchange. Furthermore, in 2009, a system of non-issuance of stock certificates for listed companies (electronic stock certificates) was introduced, simplifying the delivery procedures associated with trading. While these changes have encouraged the diversification of securities trading formats and contributed to improving investor convenience, stock exchanges are now facing an even more competitive environment.

[Gen Takahashi December 14, 2015]

"A Hundred Years of Securities History" edited by Arisawa Hiromi (1978, Nihon Keizai Shimbun)" ▽ "A History of the Establishment of the Japanese Securities Market" by Noda Masaho (1980, Yuhikaku)" ▽ "The Theory of Securities Markets and Investment" by Takahashi Hajime (1993, Dobunkan Publishing) ▽ "Securities Market Theory" edited by Futagami Kiyoshi and Shirota Jun (2011, Yuhikaku)" ▽ "Illustrated Guide to the Japanese Securities Market" (2014), edited and published by the Japan Securities and Economics Research Institute"

Tokyo Stock Exchange
Since 1878 (Meiji 11), when the Tokyo Stock Exchange, the predecessor of the Tokyo Stock Exchange, began trading, it has been attracting attention as a symbol of Japan's securities and financial markets. It is the largest of the five exchanges in Japan .

Tokyo Stock Exchange

New York Stock Exchange
The world's largest stock exchange, located on Wall Street, the pronoun for the securities market. It was established in 1792. The current building, reminiscent of an ancient Roman temple, was built in 1903. New York, USA ©NetAdvance ">

New York Stock Exchange

Source: Shogakukan Encyclopedia Nipponica About Encyclopedia Nipponica Information | Legend

Japanese:

証券市場のうち、証券の売買取引を行う流通市場を提供する機関。証券市場を機能別にとらえると、発行市場と流通市場とに区分される。発行市場は証券が生まれる場であり、流通市場は発行された証券が投資家間で売買される場の総称である。証券取引所はこれらのうち組織的かつ代表的な流通市場を提供する機関として、歴史的にも今日的にも、多くの国々で証券取引の中核的存在としての役割を演じている。証券取引所は、有価証券や有価証券のデリバティブ取引に関する市場を開設し、運営・管理にあたる。ただし、揺籃(ようらん)期における証券取引所では、取引所の名称に「証券」あるいは「株式」が冠される場合であっても、商品や為替(かわせ)などを扱うことが一般的であった。同様に、公債発行の場として利用されるケースも多く、初期の段階では発行市場と流通市場の機能は不分明であった。

［高橋　元　2015年12月14日］

証券取引所の成立

商業取引が自然発生的に行われるようになった経緯を考慮すると、資本取引も相応に長い歴史をもっていると判断される。ヨーロッパでは初期の資本取引は、交易拠点となる各地の港町などの商人集会所で非公式に行われていた。それらのうち、商人集会所を基盤としながら1531年に設立されたアントウェルペン（アントワープ）取引所は、組織化され債券や手形等の有価証券類も売買されており、証券取引所の草分け的存在と位置づけられる（これに先だつ1527年にケルン取引所が開設されているが、これは農産物市場として発足したものであった）。ヨーロッパではこの時期、各地で相次いで取引所が設立されるが、有価証券は市場における取引対象のなかでかならずしも中心的な存在ではなく、売買仲介者としての証券業も未発達であった。1568年にオランダ独立戦争が勃発(ぼっぱつ)し、アントウェルペンがスペイン軍の攻撃で混乱に陥ると、北部のアムステルダムがヨーロッパの貿易・金融の中心地として機能するようになる。

　本格的な証券取引所の歴史は、1613年に設立されたオランダのアムステルダム証券取引所によって幕を開ける。17世紀初頭、世界初の株式会社とされるオランダの東インド会社（1602年設立）を巡る証券取引が活発化し、アムステルダム証券取引所の組織化が求められた面もあるが、ハプスブルク帝国（オーストリア・ハンガリー帝国）をはじめデンマーク、スウェーデン、ロシアなどから公債を発行する場所として需要された面が大きく、市場取引の大半もそれら公債の売買で占められていた。アムステルダム市場ではまた、ヨーロッパ各国が通商の決済を行う際の為替相場も提供していた。かくして、アムステルダムは国際金融センター（国際的な公債市場）の座を確立するが、その地位は国際的な覇権の推移に伴い、やがてイギリスへと移行していく。なお、その後のヨーロッパ大陸では、1771年に皇帝マリア・テレジアによってウィーン証券取引所が開設され、国債取引所として累積した国家債務の流動化（国債の取引）が図られている。

　イギリスでは17世紀末期ころから証券取引が活発化するが、それらの売買はロンドン大火後の1669年に再建された王立取引所で行われていた。ただ、1694年にイングランド銀行が設立されるまでは、財政資金需要の高まりを背景とした公債の発行が取引所の主要な機能とされており、証券ブローカー業務は取引所においてかならずしも重要な存在ではなかった。そうしたなか、1696年に証券ブローカーがほかの商人たちによって王立取引所を追われたため、その後の実質的な証券取引はシティの一隅にある「ジョナサン」などのコーヒーハウスで行われるようになった。コーヒーハウスでは、株式会社設立ブームのなか株式取引が隆盛をきわめたが、1720年に「南海泡沫(ほうまつ)事件」（南アメリカとの貿易を行う目的で設立された南海会社の株価暴落による金融恐慌事件）が発生したため、バブル崩壊後は長く混乱が続いた。その後、イギリスでは産業革命を契機に、近代的な資本主義の確立と歩調をあわせて資本取引も活発化し、1802年に組織化されたロンドン証券取引所では海外債券を中心に、1840年前後から各地に設立された地方取引所では地方産業の証券を中心に、それぞれ売買が行われるようになった。こうして今日的な証券取引所の基本的形態が整えられていったのである。

　アメリカでは、1792年にウォール街68番地の街路樹スズカケノキ（プラタナス）の下で証券ブローカーにより協約書がまとめられ（すずかけの木協定The Buttonwood Agreement。すずかけ協定ともいう）、翌1793年に常設の取引場所（トンティン・コーヒーハウスTontine Coffee House）が設けられた。その後、株式会社の設立が増加するなどの環境変化を背景に再組織化が図られ、1817年にはニューヨーク証券取引所に衣替えしている。

　一方、日本における取引所の歴史も古く、1730年（享保15）に大坂の堂島で「米会所(こめかいしょ)」が江戸幕府から公許されたことを嚆矢(こうし)とする。当時、各藩は堂島の地に倉屋敷を設け、国元から輸送した貢納米を米仲買人に入札売却し、落札者には米手形を発行した。米会所はこれを売買する場所であり、厳密には商品取引所としての色彩が濃いが、米手形は紛れもない証券であり、この時代の世界の取引所形態と比較しても、米会所を日本で最初の会員組織の証券取引所と評価してもよいであろう。

［高橋　元　2015年12月14日］

証券取引所の役割と上場の意義

イギリスにおいて証券業者のコーヒーハウスでの集まりが、やがてロンドン証券取引所の組織化につながったように、多くの証券取引所は自然発生的な過程を歩んでいる。それは、人々の集まりが需給の集中を意味し、そうした場では取引相手を容易にみいだすことができるし、取引価格についても競争原理が働くなど、経済的コストを抑制するような効率性が認められるからである。そうした積み重ねが取引場所としての信頼性を高め、やがて組織的な証券取引所へと発展していったのである。

　このことからも明らかなように、証券取引所に求められる機能としては、(1)大量の需給を集めることで流通性を確保する、(2)需給を背景とした公正な価格形成を促す、(3)価格をはじめ取引にかかわる諸情報を迅速に公開する、などがある。つまり、証券取引所はきわめて公共性の高い存在であり、これらの機能が十分に発揮されるためには、取引所に対する投資家からの信頼が不可欠といえる。このため、今日の証券取引所においては上場制度（株式や債券を証券取引所内での取引対象として認めること）が設けられ、上場に際しては上場基準に沿って審査が行われる。上場基準は各証券取引所によって異なるが、日本（東京証券取引所）の場合を例にとると、株主数、株式数、時価総額、純資産額などの「形式要件」に加えて、企業としての継続性、収益性、成長性、健全性などの「実質要件」を満たすことが求められている。また、上場後は、情報開示などについても詳細な規則が定められている。これらのルールの存在により、投資家は証券取引所を通じた証券の売買に信頼感をもって臨めるのである。

　企業にとっては上場により証券取引所での株式売買が可能になり、株式の流動性が飛躍的に高まる。この高い流動性を背景に公募増資に代表される直接金融による資金調達の道が開かれ、企業の財務戦略上の選択肢が拡大する。また、上場株式は、各メディアによって株価が報道されることから会社の知名度が向上し、企業情報の開示や投資家などの第三者チェックを通じて、社会的信用が高まるというメリットがある。これにより、取引先企業や金融機関との関係が強化され、優秀な人材確保の促進にもつながる。さらに、上場会社として社内管理体制の充実が図られることで、経営効率が高まり、経営者・従業員のモチベーションの向上も期待されるなどの効果がある。

［高橋　元　2015年12月14日］

証券取引所の現状

既述のように、証券取引所が投資家からの信頼を確保するうえで重要な要件として、流通性の確保、公正な価格形成、迅速な情報開示などが指摘される。これらの要件を満たすため、証券取引所はその高い公共性ゆえに、各国の法的規制によって市場集中義務をはじめさまざまなルールを設け、投資家保護を図ってきた。しかし1990年代以降はグローバリゼーションや自由化の進展、さらにはインターネット技術の進歩などを背景に、証券取引所を巡る環境変化が著しい。たとえば、自由化の進展はクロスボーダー取引（国境を越えた資金移動）を容易にし、国や地域ごとに分断された市場では投資家の要請に応じることが困難になっている。このため、2000年9月には、パリ、アムステルダム、ブリュッセルの三つの証券取引所が合併し、ユーロネクストEuronextが設立された（合併後の各市場は、たとえばユーロネクスト・パリのように改称されている）。2002年にはリスボン証券取引所とロンドン・デリバティブ取引所が加入。さらにユーロネクストはニューヨーク証券取引所（NYSE(ナイス)）を運営するNYSEグループと合併し、NYSEユーロネクストとして2007年4月からユーロネクスト・パリ市場に上場されている。

　自由化がグローバリゼーションを促進するなか、日本の証券取引所についても国際的な競争力向上が求められるようになった。2000年（平成12）の証券取引法の改正により、証券取引所については従来の会員組織（金融商品会員制法人）の形態とともに株式会社組織形態への衣替えも認められ、2001年に東京証券取引所と大阪証券取引所（現、大阪取引所）が、2002年には名古屋証券取引所がそれぞれ株式会社形態へと組織変更した。これによりシステム開発などの資金需要に多様に対応できるようになると同時に、経営意思決定の透明化・迅速化が期待され、取引所間の経営統合などへも道筋を開くこととなった。2013年には東京証券取引所グループと大阪証券取引所が合併し、株式会社日本取引所グループ（JPX）が誕生している。なお、2007年にそれまでの証券取引法が金融商品取引法（金商法）に改められた結果、証券取引所の法律上の名称も金融商品取引所（個別名称は証券取引所でも可）となった。

　一方、インターネット技術の進歩は情報の効率性を高め、証券取引所という特定の物理的な場所を経由しなくても公正な価格形成を可能にしている。日本では、1998年（平成10）に取引所集中の原則が撤廃され、取引所外市場での売買が可能になった。同時に電子取引市場も認められ、証券取引所を経由せずに証券会社が株式等の売買を成立させる私設取引システム（Proprietary Trading System：PTS）が機能するようになった。さらに2009年からは、上場企業の株券不発行制度（株券の電子化）が導入されたことで、売買に伴う受渡し事務が簡素化された。これらの変化は証券取引形態の多様化を促し、投資家の利便性向上に資する半面、証券取引所は一段と厳しい競争環境にさらされているのである。

［高橋　元　2015年12月14日］

『有沢広巳監修『証券百年史』（1978・日本経済新聞社）』▽『野田正穂著『日本証券市場成立史』（1980・有斐閣）』▽『高橋元著『証券市場と投資の理論』（1993・同文舘出版）』▽『二上季代司・代田純編『証券市場論』（2011・有斐閣）』▽『日本証券経済研究所編・刊『図説　日本の証券市場』（2014）』